يدخل الدولار الأمريكي النصف الثاني من عام 2026 في وضع مختلف تمامًا عما كان عليه قبل عام. فقد شهد عملة الملك تعافيًا ملحوظًا، مما يعكس استمرار التضخم الأمريكي، وتغير التوقعات بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي، والتوترات الجيوسياسية، وتجدد الطلب على الأصول الدفاعية. ومع ذلك، لا يزال الدولار الأمريكي مرتفع التكلفة مقارنة بالقيم التاريخية الحقيقية، بينما أصبحت المخاوف بشأن الرسوم الجمركية والاستدامة المالية واستقلالية البنك المركزي أكثر وضوحًا.

بعد أن انخفض بنسبة 7.4٪ خلال عام 2025، ارتفع مؤشر الدولار المرجح تجارياً لدى الاحتياطي الفيدرالي بشكل طفيف خلال النصف الأول من عام 2026. ويعكس هذا المؤشر انكشاف التجارة الأمريكية بشكل أدق من مؤشر DXY المثقل باليورو.

تشير النظرة الأساسية إلى أن هذه القوى المتنافسة ستؤدي إلى عملة متقلبة ولكنها ستبقى أضعف بشكل معتدل خلال ما تبقى من العام. من المتوقع أن يستفيد الدولار الأمريكي من العوائد المرتفعة نسبيًا والطلب الدوري على أصول الملاذ الآمن. ومع ذلك، فإن تباطؤ التوظيف وتمدد المراكز المضاربية وارتفاع علاوة المخاطر المالية والمؤسسية قد يحد من المزيد من الارتفاع.

ميزان المخاطر واسع بشكل غير معتاد: فقد يؤدي تجدد التضخم أو تصاعد التوترات الجيوسياسية إلى موجة صعود أخرى للدولار الأمريكي، بينما قد يؤدي تباطؤ اقتصادي أكبر أو فقدان الثقة في السياسة الأمريكية إلى تراجع أكثر اضطرابًا.

إزالة الدولرة: تآكل وليس إزاحة

تفاقمت المخاوف بشأن إزالة الدولرة في وقت سابق من العام، مدعومة بمشتريات الذهب من البنوك المركزية والجهود المبذولة لتسوية المزيد من التجارة الثنائية بالعملات المحلية وتطوير أنظمة دفع خارج البنية المالية القائمة على الدولار. كما أدت العقوبات المالية إلى تقليص بعض الحكومات تعرضها للأصول والبنية التحتية الخاضعة للسيطرة الأمريكية.

على الرغم من هذه التطورات المهمة، إلا أنها لا تشكل تهديدًا فوريًا بتراجع الدولار. فقد أظهرت أحدث بيانات الاحتياطيات الصادرة عن صندوق النقد الدولي أن تركيبة الاحتياطيات العالمية من النقد الأجنبي ظلت مستقرة بشكل عام في الربع الأول من 2026: ربما يكون المعدن الأصفر قد تجاوز سندات الخزانة الأمريكية كنسبة من الاحتياطيات الرسمية خلال عام 2025، لكن صندوق النقد الدولي يشير إلى أن هذا التحول كان مدفوعًا بتأثيرات تقييم سعر الذهب وليس بتخلي البنوك المركزية عن الدولار الأمريكي.

تنويع تدريجي للاحتياطيات جارٍ بالفعل. ومن الأفضل فهم هذه العملية على أنها تطور نحو نظام نقدي أكثر تجزئة بدلاً من استبدال عملة مهيمنة بأخرى. ولا يوجد بديل حالي يجمع بين عمق أسواق رأس المال الأمريكية وسيولة سوق الخزانة والانفتاح والبنية القانونية وتأثيرات الشبكة العالمية التي يوفرها الدولار. لذلك تمثل إزالة الدولرة رياحا معاكسة طويلة الأجل لكنها ليست المحرك الدوري الرئيسي لسعر الصرف بعد.

الرسوم الجمركية تعقد المفاضلة بين التضخم والنمو.

أصبحت الرسوم الجمركية الأمريكية تأثيرًا أكثر فورية. وكان أثرها الأولي هو رفع الأسعار المحلية لبعض السلع المستوردة والمنافسة للواردات. وقد أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى أن زيادات الرسوم الجمركية كانت تسهم بالفعل في تضخم السلع الاستهلاكية خلال عام 2025 قبل أن تضيف الزيادة اللاحقة في أسعار الطاقة صدمة عرض أخرى هذا العام.

<pيمكن للرسوم الجمركية أن تدعم الدولار في البداية إذا أبقى التضخم المرتفع أسعار الفائدة الأمريكية فوق نظيراتها في الاقتصادات الأخرى. كما يمكن استخدامها لدفع الشركات نحو نقل الإنتاج والإنفاق الرأسمالي إلى الولايات المتحدة. لكن العواقب تصبح أقل إيجابية للدولار مع مرور الوقت؛ فارتفاع تكاليف المدخلات يضغط على الهوامش والقوة الشرائية للأسر، بينما تضر الإجراءات الانتقامية بالصادرات ويؤدي عدم اليقين السياسي إلى إبطاء الاستثمار. وقد يؤدي تحول التجارة أيضًا إلى تقليل فعالية الرسوم الجمركية في تحسين الميزان الخارجي.